增長穩健，業績含金量仍高
14年上半年，公司營業收入同比增長48.86%，其中新合并的LED公司上海嘉塘電子貢獻1854萬的收入，除開嘉塘電子，收入同比增速26.6%。嘉塘貢獻給上市公司股東凈利潤約180萬，扣除之后，原有業務凈利同比增速17%。2014年的增速較2013年有所降低，主要原因是2013年實現了人員和分公司的大幅度擴張，新的銷售人員需要有一個培訓和提升的過程，還沒有真正貢獻其應有的業務量。隨著學習曲線的進一步延伸，公司目前的訂單量已經開始體現出了變化，下半年在此基礎之上提速是大概率事件。
嘉塘電子毛利率較原有業務低導致了公司報表毛利率較低。公司報表應收賬款和存貨出現明顯上升，主要原因也是在于嘉塘
電子公司主體業務增長質量仍然非常好，這得益于公司一向穩妥的發展思路及以現金流回款為考核指標的銷售激勵體系。
公司在經過了去年業務體系、渠道體系的快速擴張之后，需要一個消化的階段，穩健的增長是有利于這個階段的內部整合的，這對于未來的再次發力將會形成有力的支撐。
未來的突破點：能源管理和新能源汽車系統有亮點
公司的核心競爭力突出：渠道產品。渠道上，公司已經形成了全性的子公司的銷售體系，公司40%的人員屬于銷售人員，安科瑞是一家典型的管道型公司。未來公司的看點也就在于如何將這種管道資源勢更大的發揮出來。這應該落腳于公司的產品體系。
傳統產品中：電氣安全類產品隨著*部去年強制性安裝政策的出臺，增勢喜人。未來這一塊的增長將成為公司整個傳統產品中的帶動點。目前電氣安全類產品在公司的銷售占比中僅為5.36%，未來的空間可能也不會亞于監控類和管理類產品。
系統類業務是公司近兩年一直培育的方向，其單體訂單金額和利潤率都較高，對于銷售人員的激勵程度也更高。以往公司產品類訂單規模在幾萬元的金額是常態，上的規模很小，而系統類訂單很多都能夠實現500萬級以上。因此，隨著系統類業務占比的提升，公司未來的業績彈性將會更大。
嘉塘電子90%銷售來源外，占比很小。借助于安科瑞的渠道，內銷的放量指日可待。與此同時，依托上市公司嘉定和江陰兩地的生產基地，嘉塘電子的產能和效率將會大大提升，盈利能力也會提升。合同能源管理也是上市公司希望與嘉塘未來突破的領域，這也是未來的一大看點。安科瑞所希望實現的合同能源管理與傳統的合同能源管理不一樣，依托于公司監控類產品和管理類產品，未來疊加上自動化控制產品，公司能夠真正實現監控、化、控制的綜合管理。
公司新近成立的上海安科瑞電源管理系統有限公司方向在于新能源的電池管理，主要是電池BMS系統。目前客戶主要為兩大類，的電瓶車生產廠家和外的混合動力汽車?；旌蟿恿ζ囶I域公司有可能借助外的經銷商進入豐田普銳斯系統，值得期待。電源公司依托同濟大學研發技術，前身公司已經獲取了相關認證并實現了公司。目前電源管理公司已經進入生產，預計下半年將有實質業務貢獻。新能源汽車發展如火如荼，我們堅信安科瑞的布局也會受益。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.58元、0.82元和1.03元。當前股價對應14-16年PE分別為42x、30x和24倍。股價對于當前業務反應估值較為合理。公司的渠道勢研發上的大力投入為未來的增長打下了很好的基礎，新增的LED板塊和新能源汽車領域未來或許有較大的超預期。與此，同時外延式的發展一直也是公司的選擇策略，我們認為這個領域的作為空間是比較大的，這也是未來可能的超預期點。公司14-16年復合增長率超過30%，考慮到公司未來所儲備的增長亮點及當前較小的市值，我們認為未來6個月公司估值會切換到2015年35x中樞，對應股價為28.7，給予增持評級。[中信建投]
